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Die berüchtigten Aktienmarkt-Vigilanten werden viel härter arbeiten müssen, um Donald Trump zu zähmen.
Seit der Wiederwahl von Trump haben sich viele Investoren und Analysten an die Vorstellung geklammert, dass es in Ordnung ist, der Präsident wird keine zu wilde Wirtschaftspolitik betreiben, weil er Aktien als Echtzeit-Popularitätsindikatoren verwendet und alles vermeiden wird, was sie verärgert. Ein kurzer, scharfer Absturz der Aktien als Reaktion auf eine eigenartige Ankündigung würde bald zu einem Meinungsumschwung führen, so die Theorie.
Das mag irgendwann immer noch stimmen. Aber nicht jetzt. Stattdessen war die unmittelbare Marktreaktion auf Trumps Ankündigung am Wochenende von bevorstehenden Steuern auf Waren aus den Nachbarländern und Verbündeten Kanada und Mexiko und mildere zusätzliche Abgaben auf Waren aus China recht verhalten.
Der benchmark S&P 500-Index eröffnete 1,4 Prozent niedriger – nicht großartig, aber kaum eine Katastrophe. Ein sofortiger 5-Prozent-Absturz des Index und vielleicht einige Handelsaussetzungen bei den am stärksten betroffenen Großunternehmen hätten ausgereicht, um den Präsidenten zu alarmieren, aber nicht so.
Ein möglicher Grund für die relative Ruhe ist, dass ein großer Teil der Investoren glaubt, dass der Beginn eines Handelskrieges mit Nato-Verbündeten eine aktiv gute Idee ist – für die US-Wirtschaft, für die geopolitische Stabilität oder beides. Vielleicht erfreuen sich Geldmanager am Anblick von USAID in Gefahr oder daran, dass Elon Musks Abteilung für Regierungseffizienz Zugang zur Verwaltung des Finanzministeriums erhält. Lassen Sie uns vorerst sagen, dass dies eine theoretische Möglichkeit ist, aber nicht die wahrscheinlichste Erklärung.
Stattdessen spiegelt die achselzuckende Reaktion, die sich auch im Dollar (etwas höher, nichts zu aufregendes) und in asiatischen und europäischen Aktien (etwas niedriger, kein Blutbad) zeigt, ein paar wichtige Annahmen wider.
Eine davon ist, um John McEnroe zu zitieren, dass er es nicht ernst meinen kann. Der unvermeidliche Anstieg der Kosten für Verbraucher von importierten Waren, ein möglicher Wiederaufleben der Inflation, die Trump bekämpfen wollte, und der Schaden für die globalen Beziehungen deuten alles auf einen baldigen Sinneswandel hin. Der Selbstschaden ist einfach zu groß. Wie es Jan Hatzius und andere bei Goldman Sachs ausdrückten: „Obwohl die Aussichten unklar sind, glauben wir, dass die auf Kanada und Mexiko ausgerichteten Tarife wahrscheinlich von kurzer Dauer sein werden“.
Das stellte sich als ziemlich vorausschauend heraus. Noch bevor die neuen Steuern in Kraft traten, sagten Trump und der Präsident Mexikos, dass sie einen Monat lang ausgesetzt werden. Aber die bisherigen Beweise dieses Jahres legen nahe, dass es schlichtweg gefährlich ist anzunehmen, dass ruhige Köpfe obsiegen werden.
Die andere Möglichkeit ist, dass Investoren einfach wirklich schlecht darin sind, Trump zu lesen. Er war jahrzehntelang ein Fan von Zöllen. Er hat sie in seinem ersten Amtszeit liberale eingesetzt. Er sprach ständig darüber auf dem Wahlkampftrail. Er sprach darüber bei seiner Amtseinführung. Aber die Märkte haben ihn nicht beim Wort genommen.
Investoren dachten, dass das eigene Interesse den Präsidenten zum Nachdenken bringen würde. Dann dachten sie, dass Finanzminister Scott Bessent als Erwachsener im Raum agieren würde, sensibel für die harten Realitäten der Wirtschaft und in der Lage, den Präsidenten von seinen dunkleren Impulsen abzulenken. Nichts davon hat funktioniert.
„Trump hat ein Ende der Selbsttäuschung an den Märkten, in den Medien und in der Politik herbeigeführt, dass seine Zollandrohungen mit einem Körnchen Salz genommen werden sollten“, schrieb Philip Marey, Stratege bei Rabobank.
Also, jetzt, da die Märkte eine salzarme Diät machen, lohnt es sich, Trump in einer Reihe von geopolitischen Fragen vollkommen wörtlich und ernst zu nehmen. Einer davon ist Europa. Die Aktien dort haben in letzter Zeit einen großartigen Lauf gehabt, da die ganz frühen Tage von Trump 2.0 keine Zölle auf den Block gebracht haben. Aber wie Trump uns heute erinnerte, meint er es ernst mit der EU, die er am Montag beschuldigte, „eine Gräueltat“ in ihren Handelsbeziehungen mit den USA zu begehen. Anschnallen.
Ein weiterer sind Panama und Grönland. Ich frage immer wieder Banker und Investoren, was passieren würde, wenn Trump wirklich versuchen würde, dort neues Territorium zu sichern. Sie lachen mich immer wieder aus, obwohl ein Fondsmanager vorgeschlagen hat, deutsche Staatsanleihen zu kaufen. Das wird von Tag zu Tag weniger lustig.
Selbst in einem bestmöglichen Szenario, in dem Trump die gewünschten Zugeständnisse erhält, um einige oder alle neuen Zölle zurückzunehmen, ist bereits erheblicher Schaden entstanden. „Auch wenn die angedrohten Zölle von kurzer Dauer sind, haben sie zwei Konsequenzen“, sagte Paul Donovan von UBS. „Misstrauen kann die Verhandlung von Handelsabkommen schwieriger machen. Wenn der Nachrichtenzyklus US-Verbraucher ängstlich macht bezüglich des realen Einkommenswachstums oder der Arbeitsplatzsicherheit, könnten sie weniger geneigt sein, auszugeben.“
Der wirtschaftliche Schaden kann also auch nur durch Drohungen real sein. Aber es ist ehrgeizig anzunehmen, dass Aktienvigilanten ihn stoppen werden. Trump wird diese frühe Reaktion als Sieg und Bestätigung durch die Wall Street für seine Bemühungen, Amerika wieder groß zu machen, verbuchen.
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