Der dramatische Anstieg der Finanzierungskosten in Deutschland in dieser Woche wird von Investoren weit entfernt von einer Ablehnung von Friedrich Merz‘ fiskalischem Bazooka gesehen, viele glauben vielmehr, dass der designierte Kanzler’s Ausgabenplan das Wachstum ankurbeln kann, ohne die Finanzen Berlins über ein nachhaltiges Maß hinaus zu strapazieren.
Deutsche Bundesanleihen verzeichneten am Mittwoch den größten Tagesverkauf seit Jahrzehnten, als sich die Märkte auf eine dramatische Änderung der deutschen Fiskalpolitik und einen massiven Anstieg der Schuldenemissionen einstellten, die auf Merz‘ „was auch immer nötig ist“ Plan zur Ausgabe für Verteidigung und Infrastruktur zurückzuführen sind.
Trotz einer Beruhigung zum Ende der Woche notierte die 10-jährige Bund weiterhin über 2,8 Prozent am Freitag, nachdem sie die Woche unter 2,5 Prozent begonnen hatte.
„Die deutschen Behörden haben endlich erkannt, dass sie drastische Maßnahmen ergreifen mussten, um ihre Wirtschaft wiederzubeleben“ und ihre Verteidigung zu stärken, sagte Nicolas Trindade, Senior-Portfoliomanager bei der Investmentarm von Axa. „Dies ist positiv für das Wachstum über den mittleren Zeitraum, und Deutschland hat definitiv genügend fiskalischen Spielraum, um diese sehr großen zusätzlichen Ausgaben zu bewältigen.“
Ökonomen begannen schon am Donnerstagmorgen, ihre Wachstumsprognosen nach oben zu korrigieren. BNP prognostiziert nun, dass das deutsche BIP in diesem Jahr um 0,7 Prozent und 2026 um 0,8 Prozent steigen wird, anstatt eines Anstiegs um 0,2 Prozent und 0,5 Prozent. Die Anhebung der Erwartungen half auch, die deutschen Aktien am Donnerstag auf ein Rekordhoch zu treiben.
Der Anstieg der Bund-Renditen und Aktienkurse war „eine Bestätigung für die positive Auswirkung, die dieser Politikwechsel auf das deutsche Wachstum haben wird“, sagte Gordon Shannon, Fondsmanager bei TwentyFour Asset Management.
Die Renditen stiegen, da die Händler ihre Erwartungen an Zinssenkungen der Europäischen Zentralbank aufgrund des stärkeren Ausblicks reduzierten, noch bevor das Treffen am Donnerstag den Benchmark-Zinssatz der Eurozone um einen Viertelpunkt auf 2,5 Prozent senkte. Die Händler preisen jetzt nur noch eine weitere Viertelpunkt-Senkung vollständig in den Swaps-Märkten ein.
Ein weiterer wesentlicher Faktor für den Anstieg der Rendite, so sagten Investoren, war der massive Anstieg der Bund-Emissionen, einem Vermögenswert, der einen Maßstab für die Preise von Eurozone-Anleihen setzt, aber aufgrund der „Schuldenbremse“ Deutschlands, die die staatliche Verschuldung begrenzt, oft knapp war.
Diese Knappheit – auch aufgrund der großen Beteiligung von Zentralbanken am verfügbaren Bestand – ist ein Grund dafür, dass die Bund-Renditen über das letzte Jahrzehnt hinweg längere Zeit im negativen Bereich gehandelt haben.
Die Händler begannen im letzten Jahr ernsthaft auf eine höhere Bund-Emission zu setzen, als die Spekulationen über eine Reform der Schuldenbremse zunahmen und die 10-jährigen Bund-Renditen erstmals über den Zinssatz für Euro-Zinsswaps stiegen, während Investoren sich auf mehr Angebot einstellten.
Höhere Renditen spiegeln das Risiko wider, dass der breitere Eurozone-Anleihemarkt „Schwierigkeiten“ haben könnte, das Angebot von Emissionen „zu absorbieren, wenn der neue fiskalische Handlungsspielraum tatsächlich genutzt wird“, sagte Felix Feather, Ökonom beim Vermögensverwalter Aberdeen.
Es wurde nicht, so sagte er, durch einen wahrgenommenen Anstieg des Kreditrisikos angetrieben. „Die Möglichkeit, dass Deutschland seine Schulden nicht bedienen kann oder eine Umschuldung durchführt, bereitet uns derzeit keine Sorgen“, sagte er.
Dies sei meilenweit von der Erfahrung des Vereinigten Königreichs im Jahr 2022 entfernt, als Liz Truss‘ verhängnisvoller „Mini“-Haushalt eine Anleihenkrise auslöste. Ein ähnliches extremes Szenario in Deutschland hätte Auswirkungen auf die gesamte Eurozone.
„Deutschland ist das Rückgrat der Eurozone. Wenn der deutsche Haushalt außer Kontrolle gerät, ist der Euro erledigt“, sagte Bert Flossbach, Mitbegründer und Chief Investment Officer des deutschen Vermögensverwalters Flossbach von Storch.
Die geringe Schuldenlast des Landes – mit einer Verschuldung von rund 63 Prozent des BIP im Vergleich zu knapp über oder über 100 Prozent bei einigen anderen großen Volkswirtschaften – bedeutet, dass ein solches Szenario als sehr unwahrscheinlich angesehen wird.
Unter Investoren besteht mehr Besorgnis über die potenziellen Auswirkungen des Anstiegs der Kreditkosten für andere Eurozonenländer, die bereits viel stärker verschuldet sind.
Der Spread zwischen deutschen Renditen und denen anderer Eurozonen-Kreditnehmer wie Frankreich und Italien blieb diese Woche stabil, ein scharfer Kontrast zu historischen Stressmomenten wie der Eurozonen-Schuldenkrise. Aber der Anstieg der Renditen im Gleichschritt mit Deutschland wird den Ländern mit höheren Schuldenlasten dennoch Druck machen.
Die britischen Anleihen gerieten ebenfalls in den Ausverkauf, wobei die 10-jährige Rendite am Freitag über 4,6 Prozent lag, ein Anstieg von ihrem Tiefststand im letzten Monat von unter 4,4 Prozent, da dies nur Wochen vor der Erklärung der Regierung zu den öffentlichen Finanzen am 26. März geschieht.
Der Anstieg der Renditen setzt die Finanzministerin Rachel Reeves unter Druck, „Steuererhöhungen oder Ausgabenkürzungen zu liefern, um innerhalb ihrer fiskalischen Regeln zu bleiben“, sagte Mark Dowding, Chief Investment Officer für festverzinsliche Wertpapiere bei RBC BlueBay Asset Management.
Ein entscheidender Faktor dafür, wohin die Bunds von hier aus gehen werden, wird sein, ob das erhoffte deutsche Wirtschaftswachstum eintritt.
In einem der optimistischsten Ausblicke prognostizierte das deutsche Wirtschaftsforschungsinstitut IMK, dass die deutsche Wirtschaft mittelfristig wieder Wachstumsraten von bis zu 2 Prozent erreichen könnte – eine Expansionsrate, die leicht über den 1,8 Prozent pro Jahr vor der Pandemie liegt.
Analysten warnen auch davor, dass eine schuldenfinanzierte Investitionsserie nicht ausreichen wird, um die anhaltende Wachstumskrise Deutschlands zu überwinden, die viele auf tiefere Probleme wie eine alternde Belegschaft, Bürokratie und eine veraltete Industriestruktur zurückführen.
Der exportabhängige verarbeitende Sektor wird auch durch geopolitische Spannungen stark getroffen. „Größere Defizite allein werden keine dieser Herausforderungen lösen“, sagte Oliver Rakau, Chefvolkswirt Deutschland bei Oxford Economics.
Aber andere Analysten sind optimistischer. Die Bank of America bezeichnete das fiskalische Stimulusprogramm als „Spielveränderer“ für das deutsche Wachstum, das, gepaart mit der höheren Anleihenausgabe, auf eine „deutlich höhere“ Prognose für die 10-jährige Bund-Rendite hinweist als bisher angenommen.
„Die Bund-Renditen steigen nicht aus Angst, denn Deutschland hat genügend fiskalischen Spielraum“, argumentierte Mahmood Pradhan, Leiter des globalen Makros bei Amundi. „Die Märkte betrachten dies als ein wachstumspositives Ergebnis.“
Hello! How can I assist you today?