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Wenn die Zölle von Präsident Donald Trump die US-Verbraucherpreise in die Höhe treiben – wie so ziemlich alle denken, zumindest vorübergehend -, dann ist das bereits eine schlechte Nachricht für die Inflationsbekämpfer bei der Federal Reserve. Es könnte auch die Tür zu etwas Schlimmerem öffnen.
Was Unternehmen und Arbeitnehmer erwarten, dass mit den Preisen passiert, kann laut Ökonomen eine entscheidende Rolle dabei spielen, was tatsächlich passiert. Deshalb behalten Fed-Beamte immer ein Auge auf Schätzungen der zukünftigen Inflation – und die neuesten zeigen Anlass zur Sorge. Der maßgebliche Langfrist-Erwartungswert, der bereits auf ein 30-Jahres-Hoch gestiegen war, seit Trumps Wahl, schnellte nach seinen weitreichenden globalen Zöllen noch weiter in die Höhe.
Diese Art von Denkweise könnte dazu beitragen, dass ein einmaliger Preisschub durch Trumps Handelskrieg zu einem anhaltenderen inflationären Impuls wird. Das Risiko ist umso größer, weil es zu einem Zeitpunkt auftaucht, an dem amerikanische Haushalte immer noch von dem Preisanstieg nach der Pandemie erschüttert sind und der Fed möglicherweise nicht vertrauen, einen weiteren abzuwenden.
Verbraucher- und Unternehmensschätzungen für die zukünftige Inflation geben Einblick in das Vertrauen der Öffentlichkeit in die Zentralbanken und ihre Fähigkeit, Preise zu kontrollieren. Wenn dieses Vertrauen, insbesondere langfristig, erodiert, deutet die Geldtheorie darauf hin, dass die Politik weniger effizient wird. In konkreten Begriffen müssen die Zinssätze höher sein als sie es sonst müssten, bis das Vertrauen wiederhergestellt ist.
‘Wir haben ein Problem’
Ein starker Anstieg der Langzeiterwartungen würde signalisieren, dass das Vertrauen in die Fähigkeit der Fed, die Inflation auf 2% zurückzuführen, verloren geht. „Das würde mich beunruhigen“, sagt Jeffrey Fuhrer, ehemaliger Forschungsdirektor bei der Boston Fed, der jetzt bei der Brookings Institution ist.
Zweifellos weisen die meisten Umfragen nicht darauf hin. Aber selbst ohne einen Vertrauensverlust in diesem Ausmaß könnte ein Handelskrieg die Aufgabe der Fed erschweren, sagt Fuhrer. Wenn Verbraucher in den nächsten Jahren aufgrund von Tariferhöhungen Preiserhöhungen von weit über 3% erwarten, könnten sie entscheiden, dass dies die neue Normalität ist, und es in ihre alltäglichen Berechnungen einbeziehen. Arbeiter würden höhere Löhne fordern, während sich Unternehmen anpassen. „Dann haben wir ein Problem“, sagt er. „Und wir brauchen dieses Problem jetzt nicht.“
Die wichtigsten US-Inflationsmaßnahmen standen im März bei rund 2,5%, weit unter ihren Höchstständen von 2022, aber hartnäckig über dem Zielwert. Die meisten Ökonomen erwarten in den kommenden Monaten einen Anstieg, da Zölle importierte Waren teurer machen.
In einer aktuellen Umfrage der University of Michigan äußern Verbraucher die gleiche Sorge. Sie erwarten Preiserhöhungen von 6,7% im kommenden Jahr und von 4,4% pro Jahr über einen Zeitraum von 5 bis 10 Jahren – jeweils mehrere Jahrzehnte Höchststände. Während einige Ökonomen die Methodik von Michigan in Frage stellen, ist auch der Jahresausblick des Conference Board seit Dezember gestiegen.
Andere Datensätze hingegen malen ein weniger alarmierendes Bild. Marktmessungen wie fünf- und zehnjährige Break-even-Werte basierend auf Staatsanleihen bewegen sich um das 2%-Ziel der Fed. Die neueste New York Fed Survey of Consumer Expectations für Februar zeigte, dass die Drei- und Fünfjahresinflationsschätzungen von Handelskriegsfolgen bei rund 3% unberührt blieben. Die Umfrage für März wird am Montag veröffentlicht.
Das hat Fed-Chef Jerome Powell veranlasst zu sagen, dass die Ergebnisse von Michigan ein „Ausreißer“ sind. Dennoch beobachten Powell und seine Kollegen die Inflationserwartungen genau, während sie versuchen, sich durch den Handelskrieg zu manövrieren.
„Eine der sehr wichtigen Vermögenswerte, die die Federal Reserve hat, ist ihre Glaubwürdigkeit, die sich in verankerten langfristigen Inflationserwartungen manifestiert“, sagte die Präsidentin der Boston Fed, Susan Collins, am Freitag gegenüber Yahoo Finance. Sie sagte auch, dass die Auswirkungen der Zölle wahrscheinlich „breiter angelegt sind, als viele Menschen glauben.“
Die Fed-Beamten hatten ihre Wachstumsschätzungen bereits vor den Tarifankündigungen von Trump in diesem Monat nach unten revidiert und die Inflation nach oben korrigiert. Seitdem haben einige von ihnen gewarnt, dass die Verbraucherpreise in diesem Jahr um rund 4% steigen könnten. Das hat den Entscheidungsträgern Gründe gegeben, von Zinssenkungen abzusehen – selbst wenn die Ängste vor einer Verlangsamung wachsen – und stattdessen die Kreditkosten stabil zu halten.
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‘Tief verwundet’
Bis vor wenigen Jahren war die US-Inflation lange Zeit stabil genug – im Grunde seit den frühen 1990er Jahren -, um die zukünftigen Erwartungen im Zaum zu halten. Der Preisschock, der auf die Pandemie und den Krieg in der Ukraine folgte, hat das Bild verändert. Er hat die Inflation zur Titelseite gemacht, und das wirkt sich auf die vorausschauenden Messgeräte aus.
Amerikanische Verbraucher „haben sich noch nicht wirklich erholt“, sagt Joseph Brusuelas, Chefökonom bei RSM US LLP. Sie reagieren auf Inflationsumfragen „auf eine Weise, die von ihrem aktuellen Denken spricht – nämlich, sie bleiben tief verwundet.“
Natürlich gibt es keinen automatischen Zusammenhang zwischen erwarteten und tatsächlichen Preiserhöhungen. Das gilt insbesondere in den USA, wo die eingebaute Inflationsindexierung für Arbeitsverträge oder Mieten weniger verbreitet ist als in vielen anderen Ländern. Einige Ökonomen haben in Frage gestellt, ob Preisvorstellungen wirklich viel nützliche Informationen enthalten.
Trotzdem ist der Konsens, dass sie das tun – und das basiert auf Forschung, die sich über die Geschichte und rund um die Welt erstreckt.
Michael Weber, Professor an der University of Chicago, hat die Folgen der Hyperinflation in Deutschland nach dem Ersten Weltkrieg untersucht. Obwohl ein Jahrhundert vergangen ist, fand er heraus, dass Menschen in Städten mit damals höherer Inflation immer noch dazu neigen, heute höhere Erwartungen an die Preise zu haben – und ihre lokalen Politiker sprechen eher darüber.
Auch für Zentralbanker kann die Erfahrung mit Inflation ihre Herangehensweise prägen. In letzter Zeit haben einige der Fed-Beamten, die öffentlich Bedenken über die Erwartungsumfragen geäußert haben, einen internationalen Hintergrund oder Verbindungen zu hochinflationären Ländern in Lateinamerika. „Auch wenn Sie Zentralbanker sind, hängt das Gewicht, das Sie der Inflation beimessen, von Ihrer Erziehung, Ihrem Herkunftsort ab“, sagt Weber.
Die gesamte Erfahrung von Ländern, die häufiger mit Inflationsschocks konfrontiert sind, enthält wertvolle Lektionen für Powell und Kollegen, so Ricardo Reis von der London School of Economics. Dazu gehören: Berücksichtigen Sie eine Vielzahl von Maßnahmen, erkennen Sie, dass überzielte Erwartungen zu bleibenden Schocks führen können, und ergreifen Sie bei Bedarf schnell Maßnahmen.
Reis sagt, dass der Preisspike der Pandemie eine nützliche Erinnerung für Zentralbanken in den entwickelten Ländern an die Bedeutung der Inflationserwartungen als Spiegel ihrer eigenen Glaubwürdigkeit war.
„Sie zu ignorieren, über vorübergehende Dinge zu sprechen, zu tun, als ob das Problem nicht existiert, ist nicht das, was Sie tun sollten“, sagt er.
Diese Geschichte wurde ursprünglich auf Fortune.com veröffentlicht
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