Ist die Wall Street bereit, die ganze Nacht wach zu bleiben?

Am Sonntagabend in Chicago überprüfte Steve Quirk aus Gewohnheit die S&P 500 Futures-Preise und stellte einen großen Rückgang fest. Am folgenden Tag sah der erfahrene Marktteilnehmer Zahlen, die auf einen Anstieg des nächtlichen Handels beim Online-Broker Robinhood hinwiesen, während der Anlegerliebling Nvidia aufgrund von Bedenken hinsichtlich des chinesischen KI-Startups DeepSeek fiel.

Die Probleme von Nvidia führten zu einer der umfangreichsten nächtlichen Handelssitzungen für Robinhood, die vor allem für die Verbreitung des Smartphone-basierten Handels bekannt ist. Seit 18 Monaten bietet sie den nächtlichen Handel an und am Montag lag sie in Bezug auf das Volumen nur hinter der Nacht der US-Präsidentschaftswahlen im November zurück.

„Unsere Nutzer handeln nicht nur einmal über Nacht und hören dann auf“, sagt Quirk, Chief Brokerage Officer von Robinhood. „Sie suchen nach Gelegenheiten, dies erneut zu tun.“

Der Boom des nächtlichen Handels bei Robinhood ist nur das neueste Beispiel für das wachsende Interesse am nächtlichen Handel – ein Trend, der durch die Verfügbarkeit von anspruchsvollen Handels-Apps auf Smartphones und eine zunehmend kenntnisreiche Basis kleiner Privatanleger, die genauso gerne Amazon von ihrem Sofa aus handeln wie dort einkaufen, befeuert wird.

Viele dieser Nachteulen haben während der Pandemie-Lockdowns einen Geschmack für den Handel entwickelt, und die Rückkehr ins Büro hat ihre Anlagegewohnheiten außerhalb der Geschäftszeiten beeinflusst. Die nächtliche Session – von 20 bis 4 Uhr in New York – führt sie oft mit Asiens berüchtigten aktiven Privatanlegern zusammen, die die Gelegenheit nutzen, große US-Namen am Tag zu handeln.

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Obwohl der Handel von Privatanlegern in den USA ein großes Geschäft ist, wo mehr als die Hälfte aller Haushalte direkt Aktien halten, würden sich Änderungen in den Handelsgewohnheiten von Kleinanlegern normalerweise wenig auf die viel größere professionelle Welt der Vermögensverwalter und Wall Street-Broker auswirken.

Aber das ändert sich aufgrund des wachsenden Interesses am nächtlichen Handel aus etablierteren Kreisen. Die New York Stock Exchange, die größte der Welt, ist eine von mehreren Gruppen, die nun längere Handelszeiten anbieten möchten.

Dies zwingt Investmentprofis zu überraschend komplexen Debatten über die einfachsten Fragen.

Wann beginnt und endet ein Handelstag, wenn er rund um die Uhr läuft? Was wäre der Schlusskurs einer Aktie – der typischerweise Bezugspunkt für Billionen von Dollar in Fonds -, wenn der Tag nahtlos verliefe?

Der Boom des Handels bei Robinhood in den frühen Morgenstunden ist nur das neueste Beispiel für das wachsende Interesse am nächtlichen Handel – ein Trend, der durch die Verfügbarkeit anspruchsvoller Online-Handels-Apps befeuert wird © Martin Divisek/BloombergHändler arbeiten auf dem Parkett der New York Stock Exchange, einer von mehreren Gruppen, die viel längere Handelszeiten anbieten möchten © Michael Nagle/Bloomberg

Dies sind nur ein paar der großen Fragen zum Handel in den frühen Morgenstunden. Andere Sorgen umfassen, wie Portfolio-Manager mit den Risiken großer Kursbewegungen in ihren Beständen umgehen, während sie schlafen, sowie die Kosten und Schwierigkeiten, komplexe Systeme mit wenig oder gar keiner Ausfallzeit aufrechtzuerhalten.

„Sprechen Sie vom 24-Stunden-Handel und der Witz ist, ‚Ich weiß nicht, wann unser Betriebsleiter schlafen wird‘. Das ist ein tatsächliches Problem“, sagt Tyler Gellasch, CEO des Anlegerverbandes Healthy Markets Association. „Aber ich habe das Gefühl, dass das Ihr geringstes Problem sein wird, wenn Sie morgens mit einem Margin Call bei einer großen Position aufwachen.“

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Nach einigen Maßstäben hinken Aktien bereits bei nächtlichen Partys hinterher.

Der Dollar wird rund um die Uhr auf verschiedenen Plattformen auf der ganzen Welt gehandelt und der Handel mit S&P 500 Index-Futures, die die wahrscheinliche Marktrichtung vor der Eröffnung in New York signalisieren, ist vom frühen Morgen in Tokio an lebhaft. Kryptowährungsinvestoren haben noch nie etwas anderes als eine 24/7 digitale Welt erlebt.

Von den frühesten Tagen des informellen Handels in den Kaffeehäusern von Lower Manhattan an haben sich die US-Aktienmärkte weitgehend an eine Art traditionellen Geschäftstag gehalten, obwohl sich die genauen Stunden geändert haben.

Selbst die wachsende Macht der Investoren und Unternehmen an der Westküste hat den offiziellen Geschäftsschluss in New York um 16 Uhr nicht verändert. Die letzten großen Änderungen am US-Tag wurden vor etwa zwei Jahrzehnten vorgenommen, als die Börsen begannen, Vor- und Nachbörsensitzungen anzubieten, die jetzt von 4 Uhr östlicher Zeit bis zur Eröffnung und von der Schließung bis 20 Uhr östlicher Zeit laufen.

Händler in Los Angeles und San Francisco, drei Stunden hinter New York, beginnen um 5 Uhr, um dem Verkehr zu entgehen, und gehen an Tagen, an denen nach 16 Uhr in New York wenig Aktivität herrscht, bald nach 13 Uhr nach Hause.

Der Handel am Tag für Aktien ist auch praktisch, weil so viele Parteien beteiligt sind: Über eine Million Menschen sind direkt in der US-Wertpapierbranche beschäftigt, und es gibt die Führungskräfte der Unternehmen, deren Aktien gehandelt werden, und die Regulierungsbehörden, die alles überwachen.

Zur Komplexität trägt auch das schiere Ausmaß des 50 Billionen Dollar schweren Marktes bei. Täglich werden 12 Milliarden Aktien über Millionen von Transaktionen gehandelt. Die Vertragsparteien umfassen riesige Pensionsfonds, Hochgeschwindigkeitshändler, die in Millisekunden handeln, und einzelne Anleger, die ein paar Aktien handeln. Jede Transaktion muss vereinbart werden, wobei Geld und Aktien am nächsten Tag den Besitzer wechseln. Hinzu kommen ein Netzwerk komplizierter Regeln, die fairen Handel gewährleisten sollen.

Zwischen 20 und 4 Uhr in New York wird der nächtliche Handel, auch bei Robinhood, hauptsächlich über Blue Ocean abgewickelt, einem sogenannten alternativen Handelssystem, das 2021 speziell für den nächtlichen Zugang gegründet wurde. Mitglieder dieser alternativen Systeme – auch bekannt als „Dark Pools“ – handeln untereinander zu Preisen, die nicht öffentlich gemacht werden.

Obwohl Blue Oceans Volumen mit rund 40 Millionen Aktien pro Nacht nur einen winzigen Bruchteil dessen ausmacht, was die NYSE an einem normalen Tag tut, hat es kontinuierlich einen Markt aufgebaut, der amerikanische Nachteulen mit asiatischen Daytradern verbindet. Jetzt haben zwei Börsen ihr Terrain im Auge.

Im November genehmigte die Börsenaufsichtsbehörde SEC vorläufig 24 Exchange oder 24X, eine in Bermuda ansässige Gruppe, die vom Hedgefonds-Milliardär Steve Cohens Point72 Ventures-Fonds unterstützt wird und mit Plänen, fast den ganzen Tag zu handeln. Bis vor kurzem hatte ihr Hauptgeschäft im Devisenhandel gelegen. Sobald einige wichtige regulatorische Infrastruktur geschaffen ist, plant sie, 23 Stunden am Tag zu öffnen, mit einer Stunde für Makler, um ihre Systeme zu aktualisieren. Die Genehmigung macht sie zur ersten US-Börse mit dem erklärten Ziel, auch über Nacht zu handeln, obwohl sie unter dem Widerstand der Branche ihre ursprünglichen Pläne, die auch den Handel am Wochenende umfassten, reduzierte.

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Auch die NYSE könnte sich bald in den schlaflosen Kampf einreihen. Die SEC hat noch nicht über ihren separaten Plan entschieden, den die Börse einen Monat zuvor vorgelegt hat und der vorsieht, den Handel von der aktuellen 4-8 Uhr auf eine viel längere Zeit von 1.30-23.30 Uhr zu verlängern.

Die Beteiligung von Börsen ist auch für den Rest des Marktes wichtig, da sie strenger überwacht werden als Dark Pools und dafür verantwortlich sind, ihre besten Kauf- und Verkaufspreise während ihres Handelstages kontinuierlich zu veröffentlichen. Diese fließen durch einen informellen Dienst, der umgangssprachlich als „Tape“ bekannt ist, an dem sich jeder Investor orientieren kann, um den Preis zu vergleichen, den er von seinem Broker erhalten hat, der verpflichtet ist, Trades zum besten Preis auszuführen.

„Wir hören seit etwa zwei Jahren von verschiedenen Arten von Marktteilnehmern, dass sie eine Nachfrage und eine Möglichkeit sehen, die Handelszeiten weiter auszudehnen“, sagt Kevin Tyrrell, Leiter der Märkte an der NYSE.

Die NYSE hat einen Plan vorgelegt, um ihren Handelstag von der aktuellen 4-8 Uhr auf eine viel längere Zeit von 1.30-23.30 Uhr zu verlängern © Michael Nagle/BloombergEin Handelsraum in Seoul. Blue Ocean, ein sogenanntes alternatives Handelssystem, das 2021 speziell für den nächtlichen Zugang gegründet wurde, eröffnet weniger als ein Jahr nach seinem ersten Büro in Tokio ein Büro in Südkorea © SeongJoon Cho/Bloomberg

„Wir haben auch immer mehr globale Investoren, die in die USA schauen – für Handel und Investitionen und auch große Unternehmen, die ihre Aktiennotierungen aus anderen Regionen in die USA übertragen. Es scheint also sehr natürlich, dass wir diese Gespräche führen.“

Es gibt jedoch immer noch große Vorbehalte in der Branche, angefangen von der Risikobewältigung bis hin zur Notwendigkeit, die ganze Nacht durchzuarbeiten.

„Es ist kein Solospiel. Händler fragen immer einen Analysten oder einen Fondsmanager: ‚Hey, bedeutet dieser neue Preispunkt etwas?’“, sagt ein leitender Händler eines großen globalen Investors. „Ich denke, das größte Problem für die Leute ist, dass sie möglicherweise 24 Stunden am Tag erreichbar sind.“


Im Juni 2024 erschien Justin Schack, Partner bei der Wall Street-Brokerfirma Rosenblatt Securities, vor einem Ausschuss des Repräsentantenhauses, der die US-Marktstruktur untersuchte.

„Es ist fair zu sagen, dass niemand mit einem leeren Blatt Papier ein so komplexes System entwerfen würde, um eine so einfache Aufgabe zu erfüllen“, sagte Schack, der das Marktstrukturteam von Rosenblatt leitet, den Politikern, als er das aktuelle System beschrieb.

Auch andere Wall Street-Broker stimmen zu. Fragt man sie nach den Herausforderungen, denen sich die Befürworter des 24-Stunden-Handels stellen müssen, nennen sie heikle Themen: das Clearing oder die Absicherung von Trades, den Ausbau von Technologie und Personal, das Führen des „Tapes“ zur Abdeckung längerer Stunden und die Sicherstellung, dass alle ihre Systeme damit umgehen können.

Auch die Händler haben Bedenken, von der Frage, wie stark sich Aktien bewegen können, bis hin dazu, ob Regulierungsbehörden möglicherweise nächtliche Preise in ihre Anwendung von Tagesregeln einbeziehen könnten.

„Was sind die Regeln für den nächtlichen Handel? Wenn es zu einer großen Preisdifferenz kommt, wo endet die Aktie? Ohne Klarheit zu bestimmten Punkten glaube ich nicht, dass institutionelle Akteure einsteigen werden“, sagt Mehmet Kinak, globaler Leiter des Aktienhandels bei T Rowe Price, in Bezug auf die sogenannten Schutzschaltungen, die während der Handelszeiten vorübergehend eine Aktie stoppen, die besonders stark schwankt.

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Die eigentlichen Fragen drehen sich also darum, was wir in diesen Stunden für unsere Überwachung und Technologie berücksichtigen müssten. Das ist eine große Belastung für die gesamte Branche

Kinak fügt hinzu, dass die geringe Liquidität während der verlängerten Handelszeiten für große Investoren wenig attraktive Handelsmöglichkeiten bietet. „Was ist, wenn eine Aktie um 3 Prozent im Plus angezeigt wird und wir zufällig Verkäufer sind? Bis wir einen Auftrag für 200.000 Aktien ausgeführt haben, werde ich keinen Preis bekommen, der auch nur annähernd um 3 Prozent im Plus liegt, es gibt einfach keine Tiefe oder breite Marktbeteiligung.“

Um gegen wilde Schwankungen vorzugehen, die Anleger überraschen können, werden nächtliche Trades derzeit nach dem Limitauftragsystem abgewickelt, was bedeutet, dass Anleger nicht einfach Kauf- oder Verkaufsanweisungen senden können, sondern den Preis festlegen müssen, zu dem sie handeln werden. Wenn niemand diesen Preis annimmt, verfällt der Auftrag am Morgen unerledigt.

Der globale Handelsleiter eines Vermögensverwalters an der Westküste stimmt Kinak zu, dass die nächtlichen Handelszeiten nur begrenzte Handelsmöglichkeiten für große Investoren bieten, warnt aber davor, dass nicht zu handeln, die Gefahren nicht beseitigen könnte.

„Die eigentlichen Fragen drehen sich also darum, was wir in diesen Stunden für unsere Überwachung und Technologie berücksichtigen müssten“, sagt er. „Könnte eine Aufsichtsbehörde kommen und mich nach der besten Ausführung fragen und auf nächtliche Preise hinweisen, die ich nicht als Teil meines Prozesses erfasse? Das könnte dazu führen, dass ich verpflichtet bin, Märkte 24 Stunden zu besetzen. Das ist eine große Belastung für die gesamte Branche.“

Wann der Tag beginnt und endet, ist auch für Investoren überall wichtig. Wenige in der Branche möchten den offiziellen Schluss um 16 Uhr ändern – der bei weitem geschäftigste Zeitpunkt im aktuellen Tag, weil er zur Festlegung der täglichen Referenzpreise für gehandelte Wertpapiere verwendet wird, von denen die über 30 Billionen Dollar in Investment- und börsengehandelten Fonds ihren Wert ableiten.

Nach Handelsschluss tritt auch ein ganzes System von Clearing und Abwicklung in Kraft, um sicherzustellen, dass Verkäufer ihre Zahlung erhalten und Käufer ihre neuen Bestände unter ihrem Namen neu registriert haben.

Darüber hinaus werden Systeme für Änderungen an Aktien angepasst, z. B. wenn ein Unternehmen die Anzahl der gehandelten Aktien ändert oder ein Dividendenzahlungsdatum bekannt gibt. Diese Anpassungen beeinflussen die Aktienkurse und Broker tragen die Kosten, wenn sie eine verpassen: Im Jahr 2023 erlitt Robinhood einen Verlust von 57 Millionen Dollar, als seine Systeme ein Unternehmen nicht registrierten, das seine Aktienzahl reduziert hatte.

24X plant eine einstündige Ausfallzeit um 19 Uhr, während die NYSE zwei Stunden vorschlägt, die erst um 23.30 Uhr beginnen. Diese Zeitpläne sorgen für Stirnrunzeln.

„Wie werden Makler ihre Systeme testen? In den frühen Morgenstunden? Wir würden potenziell Tausende von Marktteilnehmern dazu bringen, in der Mitte der Nacht arbeiten zu können und auch sehr schnell arbeiten zu müssen“, sagt Healthy Markets‘ Gellasch.


Die meisten der Fragen, die Brancheninsider stellen, haben noch keine endgültigen Antworten.

Sie können auch überdimensioniert erscheinen, da trotz der Vor- und Nachbörsensitzungen heute mehr als 80 Prozent des Handels immer noch innerhalb der regulären New Yorker Handelsze