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Ihr Leitfaden dafür, was Trumps zweite Amtszeit für Washington, Wirtschaft und die Welt bedeutet
Die Trump-Administration hat bereits den Status des Dollars als eine der wichtigsten Stützen der globalen Finanzen beeinträchtigt. Es würde ihm sehr fehlen, wenn es weg wäre.
Es fühlt sich immer noch wild an, all das zu diskutieren. Jahrelang war das Trommeln dafür, dass der Dollar seine Rolle als dominante Reservewährung aufgibt, ein Nischenhobby für Spinner. Einige große Investoren bestehen immer noch darauf, dass der mächtige Dollar bleiben wird, ohne ernsthafte Alternative zu seinem Status. Andere weisen darauf hin, dass die Dollar-Zweifler die jüngste Schwäche des Dollars mit seiner Rolle als sicherer Hafen und Schmiermittel für den globalen Handel verwechseln.
Beide Gegenargumente sind jedoch blind für das Ausmaß der Störung in der Sicherheitspolitik und Geopolitik, seit Donald Trump wieder ins Weiße Haus eingezogen ist. Es ist also vernünftig, darüber nachzudenken, was die USA verlieren könnten. Die Vermutung ist derzeit, dass sie auf den Märkten und in der Großmachtpolitik kurzfristiger, weniger widerstandsfähig in einer vorübergehenden Krise und viel mehr auf die Güte von Fremden angewiesen sein werden.
Adam Posen, der langjährige Präsident des Peterson Institute for International Economics, gehört zu den schweren Ökonomen, die in dieser Angelegenheit eine Wende durchgemacht haben. 2008 schrieb er einen Artikel mit dem Titel „Warum der Euro den Dollar nicht rivalisieren wird“, in dem er damals feststellte, dass „der Euro auf einem vorübergehenden Höhepunkt des Einflusses steht und der Dollar weiterhin von den geopolitischen Quellen seiner globalen Rolle profitieren wird, die der Euro noch nicht oder bald, wenn überhaupt, erreichen kann“.
Zu diesem Zeitpunkt war Trump mit der Eröffnung seines letzten großen Bauprojekts beschäftigt, dem strahlenden Trump International Hotel and Tower in Chicago. Posen, wie der Rest von uns, kann es verzeihen, dass er damals nicht daran gedacht hat, dass Trump 2025 wieder als Führer der freien Welt enden könnte. Aber hier sind wir.
Jetzt, sagte Posen in einer faszinierenden Online-Präsentation letzte Woche, stellt die abrupte Verschiebung der Außenpolitik des Präsidenten eine direkte und ernste Gefahr für die Grundlagen des Dollars dar. Der Rückgang des Greenbacks seit Trumps Ankündigung am 2. April von sogenannten Gegenzöllen ist eine Sache, ein instinktiv verständlicher Reflex auf voraussichtlich schwächeres Wachstum in den USA. Aber die Tatsache, dass der Dollar zur gleichen Zeit gefallen ist wie der Wert langfristiger US-Staatsanleihen, ist eine ganz andere Sache – kein schlüssiger Beweis dafür, dass der Status des dominanten Reservewährung des Dollars tot ist, aber sehr solide Beweise dafür, dass er verletzt ist.
Ein entscheidendes Element hierbei ist, dass nicht alle US-Staatsanleihen gleich sind. Als Trump die Märkte mit seiner Ankündigung von übermäßigen Handelszöllen erschütterte, stiegen kurzfristige Anleihen mit Laufzeiten von etwa zwei Jahren im Preis – ein typischer Reflex auf Erwartungen für einen Schock, der Zinssenkungen erforderlich machen könnte. Der sogenannte lange Teil des Marktes hingegen nahm einen anderen Weg, eine höchst ungewöhnliche Laune, die „mit einer Verringerung ihrer Sicherungs-Eigenschaften für sichere Vermögenswerte“ übereinstimmt, in den Worten einer neuen Analyse von Viral Acharya und Toomas Laarits an der New York University Stern School of Business.
In normalen Zeiten steigen und fallen Anleihen und Währungen aufgrund von Wachstum, Inflation und Zinssätzen. Aber dies sind keine normalen Zeiten, und wie wir sehen, bilden die weniger sichtbaren Grundlagen der Außenpolitik und Geopolitik den Boden, auf dem all dies sitzt. Das macht es schwer – nicht unmöglich, aber schwer -, zu sehen, wie der Dollar und Staatsanleihen ihre historische Rolle als zuverlässige Sicherheitsventile für nervöse Märkte zurückerobern können.
Sofern sich dieses Ungleichgewicht zwischen kurz- und langfristigen Staatsanleihen nicht wieder einpendelt, wird dies bedeuten, dass die USA viel stärker auf günstigere kurzfristige Schuldenemissionen angewiesen sein werden. Normalerweise ist die USA ein so stabiler, sicherer und zuverlässiger Kreditnehmer, dass das Finanzministerium sich praktisch nie verpflichten muss, seine Schulden zurückzuzahlen – es kann einfach neue Anleihen ausgeben, um die alten zu begleichen, immer wieder. Eine stärkere Neigung zum kurz- als zum langfristigen bedeutet, dass dies eine wesentlich häufigere Aufgabe sein wird, bei der die USA ihre Gläubiger bei Laune halten müssen, um die Kreditkosten zu dämpfen.
Das enorme Privileg, die Währung und den Anleihemarkt zu beherbergen, die die Welt in einer Krise besitzen möchte, hat auch dazu geführt, dass die USA sich viel einfacher als jedes andere Land aus Schwierigkeiten herausleihen kann, selbst hausgemachte Schwierigkeiten. Historisch gesehen ist es gelungen, Krisen kurz zu halten, indem es aus einem zuverlässigen Reservoir an Investitionen zu einem vernünftigen Preis schöpfte und sich viel freier als andere Nationen aus fast jedem Schlamassel heraushalf, wobei diese oft sehen, wie ihre Kreditkosten steigen, wenn es schwierig wird.
Die neue US-Regierung hat vielleicht geglaubt, dass dies einfach so funktioniert. Das ist verständlich, aber nicht selbstverständlich, und Europa würde sich über ein Stück von diesem Zauber freuen.
Sichere Vermögenswerte sind sicher, weil alle denken, dass sie sicher sind. Die USA sind auf dem besten Weg herauszufinden, welche langfristigen Kosten entstehen, wenn das bricht.