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Das Gefährlichste an Zöllen ist, wie einfach sie klingen. Was könnte einfacher sein, als 25-prozentige Abgaben auf alle Waren aus Kanada und Mexiko zu erheben? Doch die Auswirkungen und die Umsetzung solcher Handelsmaßnahmen sind teuflisch kompliziert. Das könnte die verhaltene Reaktion des Marktes erklären.
Einige Aktien folgten am Montag nach der Ankündigung von Zöllen einem vorhersehbaren Muster. Die Aktien von Automobilherstellern fielen zum Beispiel. Das ergibt Sinn: Ihre Fahrzeuge bestehen aus Teilen, die Grenzen überqueren, in einigen Fällen mehrmals, bevor sie beim Händler ankommen. Stellantis ist ein Unternehmen, das Bauteile zwischen Einrichtungen auf beiden Seiten der US-kanadischen Grenze versendet.
Dann gibt es Unternehmen, die nun teurere Waren aus China kaufen und an US-Verbraucher verkaufen. Dazu gehören Elektronikhändler Best Buy oder das Budget-Outlet Dollar Tree. Sie stehen nun vor der undankbaren Entscheidung, wie viel dieser gestiegenen Kosten sie schlucken und wie viel sie an die Verbraucher weitergeben sollen – und riskieren dabei den Zorn von Präsident Donald Trump.
Für das breitere amerikanische Unternehmen steht weitere Unannehmlichkeit bevor. Trumps Zölle haben den ohnehin starken Dollar noch weiter nach oben getrieben. Das an sich ist keine Überraschung. Eine Studie über Trumps letzte Präsidentschaft legte nahe, dass Zölle auf China den Dollar nach oben und den Renminbi nach unten drückten. Citigroup-Strategen sind der Meinung, dass die neuesten Zölle eine Erhöhung um 3 Prozent rechtfertigen.
Das ist eine Belastung für Unternehmen – von Internet-Suchmaschinenanbietern bis hin zu Kaffeehausketten – die einen großen Teil ihrer Umsätze und Gewinne in Fremdwährungen erhalten. Es ist, als hätte Trump einen Zoll auf ihre Auslandseinnahmen erhoben.
Technologie, Lebensmittel und Haushaltswaren sind am stärksten betroffen, meinen die Strategen von Morgan Stanley; Telekommunikation und Versorgungsunternehmen am wenigsten. Die Wall Street Bank stellte auch fest, dass Aktien mit geringerer Empfindlichkeit gegenüber Dollar-Einnahmen seit September ihre Pendants übertroffen haben.
All dies deutet auf eine Anpassung hin, nicht auf eine Krise. Der 1-prozentige Rückgang des S&P 500-Index bis zum späten Vormittag – nachdem Mexiko eine einmonatige Schonfrist erhalten hatte – gehört nicht einmal zu den 20 schlechtesten Handelstagen des letzten Jahres. Möglicherweise wurde das Schlimmste bereits eingepreist, da Trump seine Pläne nicht verheimlicht hat. Ökonomen von BNP Paribas stellen fest, dass Zölle bereits in die grundlegenden Wirtschaftsprognosen eingeflossen sind.
Es könnte jedoch auch sein, dass die Anleger nicht wissen, wo sie anfangen sollen. Lieferketten unterscheiden sich sogar zwischen Unternehmen, die enge Wettbewerber sind. Ein Handelskrieg, insbesondere wenn er Lieferketten trifft, die sich noch von einer Pandemie erholen, ist Neuland. Eine der beständigen Merkmale der amerikanischen Besonderheit ist, dass Anleger in Zeiten des Chaos zu US-Vermögenswerten strömen, selbst wenn Onkel Sam der Verursacher dieses Durcheinanders ist.
Wie dem auch sei, die Reaktion des Marktes – im Grunde genommen nicht mehr als ein Achselzucken – ist an sich ein Risiko. Hätten die Aktienkurse eingebrochen, hätte es dem Präsidenten die Botschaft vermittelt, dass die Verhängung von Zöllen nicht so einfach ist, wie es scheint. So wie es ist, gibt das relative Nichtstun der Anleger ihm wenig Grund zur Zurückhaltung.
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